【資料圖】

預(yù)告2022 年歸母凈利潤(rùn)同比下降33%　　保利發(fā)展發(fā)布2022 年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比下降1.4%至2811 億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降33.2%至183 億元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期及我們此前預(yù)測(cè)（同比小幅增長(zhǎng)），主要因結(jié)算規(guī)模、利潤(rùn)率和權(quán)益比例低于預(yù)期?！　￡P(guān)注要點(diǎn)　　四季度竣工結(jié)算低于預(yù)期，報(bào)表利潤(rùn)率壓力充分釋放。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司4Q22 營(yíng)業(yè)收入同比下降15%至1247 億元（1-3Q22 同比增長(zhǎng)13%），帶動(dòng)全年收入小幅下跌（我們預(yù)計(jì)主要因公司4Q22 竣工交付受到疫情影響未能如期完成全年計(jì)劃）。同時(shí)結(jié)算利潤(rùn)率壓力繼續(xù)釋放，我們估算公司2022 年稅前毛利率同比下降5ppt至約22%，與存量已售未結(jié)毛利率基本持平；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降5.1ppt至12.3%，歸母凈利潤(rùn)率下降3.1ppt至6.5%。另外公司2022 年結(jié)算權(quán)益比例有所下降，若我們假設(shè)全年有效稅率與三季報(bào)持平，則公司少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比重較2021 年上行6ppt至33%，上述因素共同導(dǎo)致公司2022 年盈利明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。往前看，我們預(yù)計(jì)伴隨公司結(jié)算利潤(rùn)率筑底企穩(wěn)及竣工回歸正常進(jìn)度，今明兩年盈利有望錄得穩(wěn)中有增?！　∪谫Y端優(yōu)勢(shì)助力穩(wěn)健擴(kuò)表及市場(chǎng)份額提升。公司作為龍頭央企融資端優(yōu)勢(shì)凸顯，我們統(tǒng)計(jì)公司全年發(fā)行各類債券共62 筆，融資規(guī)模超過(guò)500 億元；同時(shí)公司于2022 年12 月31 日公告了《2023 年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，計(jì)劃借助股權(quán)融資工具進(jìn)一步增進(jìn)資金實(shí)力。我們估算公司2022 年新增融資平均成本低于4%，帶動(dòng)存量融資成本繼續(xù)下降。公司2022 年實(shí)現(xiàn)近40%的拿地強(qiáng)度，我們預(yù)計(jì)在融資優(yōu)勢(shì)支撐下，公司后續(xù)將延續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)表的步伐?！　?023 年銷售料持續(xù)優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。2022 年面對(duì)市場(chǎng)下行期，公司依托核心城市土儲(chǔ)資源，積極提升周轉(zhuǎn)速度、采取靈活的營(yíng)銷策略，全年實(shí)現(xiàn)簽約金額4573 億元（克而瑞口徑），同比下降15%（百?gòu)?qiáng)房企同比下降42%），全國(guó)排名上升至第二名，是公司2013 年以來(lái)銷售排名首次挺進(jìn)前三。我們估算公司2022 年末未售貨值超過(guò)1.5 萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)伴隨2023 年行業(yè)景氣度逐漸回歸正常、銷售去化率回升，公司全年銷售有望持續(xù)好于行業(yè)整體表現(xiàn)?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　考慮到公司竣工結(jié)算進(jìn)度和利潤(rùn)率低于預(yù)期，我們下調(diào)2022/2023 年盈利預(yù)測(cè)34%/34%至183/193 億元，引入2024 年盈利預(yù)測(cè)202 億元，對(duì)應(yīng)22-24年同比增速-33%/5%/5%。公司當(dāng)前股價(jià)交易于10.2/9.7 倍2023/2024 年P(guān)/E和0.9/0.9 倍2023/2024 年P(guān)/B。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)預(yù)減不改公司長(zhǎng)期擴(kuò)表邏輯和投資觀點(diǎn)；考慮到公司短期盈利波動(dòng)較大，我們切換為市凈率倍數(shù)法進(jìn)行估值定價(jià)，基于公司未來(lái)份額提升和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性給予公司1.2 倍2023年目標(biāo)P/B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.09 元（較此前下調(diào)4%），隱含29%的上行空間。　　風(fēng)險(xiǎn)　　行業(yè)景氣度恢復(fù)速度弱于預(yù)期；新增土儲(chǔ)質(zhì)、量不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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