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國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持攜程集團-S(298, 18.00, 6.43%)（09961）“增持”評級，防控政策優(yōu)化后明顯受益國內長途出行恢復/中高端酒店恢復/出境恢復三重催化，預計2023-25年經(jīng)調整歸母凈利潤為55.16/84.11/102.03億元，考慮恢復情況好于預期，目標價370港元。公司22Q4實現(xiàn)營收50.31億元/+7.45%，歸母凈利潤20.57億元（21Q4虧損8.34億），經(jīng)調整凈利潤4.98億元。

該行預計，公司23Q1將強勢復蘇，量價齊升驅動盈利恢復。①22Q4陣痛期為黎明前的黑暗，23Q1已經(jīng)看到了行業(yè)的強勢復蘇，春節(jié)后酒店和機票預訂已經(jīng)恢復至疫前水平；考慮23Q1明顯有商旅集中釋放，預計Q2勢頭略降，Q3隨著暑期和旺季度假需求支撐進一步恢復；②從恢復量價拆分看，攜程平臺目前酒店預定量已經(jīng)完全恢復，但受下沉拓展的結構性因素影響，平臺端ADR尚未恢復；而機票則受制航線，價格有明顯上漲；③高利潤率的出境游業(yè)務將會是全年重要增量，目前出境航班僅恢復至19年15%-20%，攜程因供給充分恢復至40%，份額有所提升；預計23H2恢復，好于此前預計24H1；④盡管公司表示會考慮增加營銷投放，但考慮到疫情期間效率提升，公司利潤率將有望超越疫前水平，進而釋放更大利潤彈性。

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