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萬華化學(xué)(600309)

核心觀點

事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元，同比+0.37%，環(huán)比+19.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元，同比-24.58%，環(huán)比+54.4%。

產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長，疊加成本端及需求端修復(fù)，一季度業(yè)績大幅改善。2022年10月24日，公司4萬噸/年尼龍12項目順利投產(chǎn)，2022年12月23日，福建基金40萬噸/年MDI裝置成功投產(chǎn)，隨著新裝置產(chǎn)能的釋放，各主要業(yè)務(wù)板塊銷量均同比增長，聚氨酯板塊的產(chǎn)銷量分別為116/111萬噸，同比+14.85%/+16.84%，石化板塊產(chǎn)銷量分別為118/317萬噸，同比+0%/+5.67%，精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊產(chǎn)銷量分別為38/35萬噸，同比+65.22%/66.67%。價格方面，雖然主要產(chǎn)品單價環(huán)比去年四季度明顯回升，但同比依然有所下降，聚氨酯/石化/精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊產(chǎn)品單價分別為14140/5737/15254元/噸，同比-14.08%/+-8.43%/-36.78%。同時原料端壓力緩解，一季度純苯、煤炭（動力煤5000大卡）、CP丙烷、CP丁烷均價分別為7038元/噸、981元/噸、700美元/噸、712美元/噸，同比-11.43%、-11.14%、-12.86%、-11.23%。所以一季度利潤環(huán)比大幅改善，但同比依然是下滑的。2023Q1毛利率/凈利率分別為17.53%/10.46%，環(huán)比+1.52pct/+2.47pct，同比-3.02pct/-2.76pct。

2023Q1，公司MDI等主營產(chǎn)品盈利能力觸底反彈。進(jìn)入2023年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及上游原料價格的回落，公司盈利逐步恢復(fù)。2023Q1純MDI/聚合MDI均價為18902/15637元/噸，環(huán)比-0.15%/+5.5%，純MDI/聚合MDI價差分別為8064/5174元/噸，環(huán)比+8.26%/+35.68%。

資本支出持續(xù)高增長保障長期成長。盡管2022年受大環(huán)境影響主營產(chǎn)品需求弱勢，成本大漲業(yè)績承壓，并沒有阻礙公司擴(kuò)張的腳步。2022年資本支出達(dá)到326.57億元，同比+20.95%。2023Q1資本支出達(dá)到106.26億元，同比+84.16%。未來寧波MDI技改項目、福建TDI擴(kuò)產(chǎn)項目、眉山磷酸鐵鋰正極材料項目、蓬萊工業(yè)園高性能新材料一體化等項目全力推進(jìn)，成長空間廣闊。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為222.86/261.75.06/302.11億元，EPS分別為7.10/8.34/9.62元，對應(yīng)PE分別為13/11/10倍，考慮公司雖身處周期行業(yè)，但自我造血，持續(xù)強(qiáng)資本支出推動公司中長期成長，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下滑，新項目進(jìn)展不及預(yù)期。

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