多種工業(yè)金屬庫存降至十年來低位

2023年以來，全球銅庫存持續(xù)下降。截至4月18日，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存為5.31萬噸，為2013年以來最低位附近。此外，今年1月，全球最大的銅供應商——智利國家銅業(yè)公司表示2022年銅產量較2021年相比減少17.2萬噸，原因是公司運營問題以及項目拖延。

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全球鋁庫存今年波動較大，目前LME鋁庫存為57.31萬噸，但從過去十年來變化來看，鋁庫存同樣也是處于低位水平。LME鉛、鋅庫存量也在十年來低位附近，截至4月18日，兩者庫存分別為3.14萬噸、4.42萬噸。與去年同期相比，LME鉛、鋅庫存同比下降21.28%、61.81%。

全球范圍內，中國是世界上最大的銅鋁鉛鋅消費國。從產量上來看，根據ICSG數據，2022年中國銅礦產量位列全球第四，占比9%。

中國也是世界上鋁和鉛產量最多的國家。根據USGS數據，2021年中國鋁產量3890萬噸，占全球鋁產量的58%；2021年中國鉛產量為100萬噸，占全球鉛產量32%。中國鋅礦儲量排名世界第二，約占全球總量的17%。

方正證券表示，從銅礦供給來看，受大型銅礦發(fā)現減少、礦山開發(fā)的長周期存在諸多不確定性、礦石品位下降以及全球主要銅企資本支出下降等因素的制約，新增銅礦釋放或在2023年見頂，2023年-2025年礦端供應增量將逐步下滑。隨著全球銅礦供應集中釋放，2023年-2025年礦端供應或將大幅改善，但新增產能或將逐年走低，預計2025年后全球銅礦產量難有明顯增長。隨著疫情全面好轉，傳統領域需求復蘇，疊加新能源汽車、風電、光伏等新興領域的高速發(fā)展，全球精銅供需缺口將持續(xù)加大。

國盛證券分析稱，鋁線纜及型材板塊開工率延續(xù)上漲態(tài)勢，其中線纜大型企業(yè)訂單量飽滿、積壓訂單排產密集，型材板塊以建筑、工程方面訂單增量明顯。受鋁錠庫存持續(xù)快速下降及云南地區(qū)水電情況不樂觀帶來的后期供應擔憂影響，鋁價基本面支撐較強，宏觀擾動過后價格修復勢頭強勁，短期有望繼續(xù)上行。

經濟復蘇支撐工業(yè)金屬價格

從宏觀層面來看，今年一季度國內經濟復蘇明顯。4月18日國家統計局發(fā)布的數據顯示，今年一季度GDP同比增長4.5%，回升幅度超預期。工業(yè)與服務業(yè)增長雙雙加快，接觸型消費繼續(xù)回暖，國內需求總體趨于回暖。

國家統計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，由于去年基數比較低，今年二季度經濟增速可能比一季度明顯加快。此外，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月位于景氣區(qū)間，也印證了經濟快速回暖。

另一方面，全球流動性緊縮預期下修的拐點已經確立，歐美金融風險與海外地緣擾動也已明顯改善。中信證券認為，美聯儲加息接近尾聲的預期下，美國實際利率水平和美元指數呈現趨勢性下行，對工業(yè)金屬價格的壓制作用削弱。全球制造業(yè)PMI數據自2022年底以來觸底反彈，有望重現“V型反轉”走勢。2023年，全球利率周期與經濟周期結束有望實現共振，同時2022年底以來有色金屬行業(yè)存貨數據表明，行業(yè)在2023年或進入補庫周期，對金屬價格形成有效拉動。

2022年工業(yè)金屬行業(yè)景氣度回落

2020年至2021年期間，全球超額流動性促發(fā)資產價格大波動，疊加疫情導致供需錯配、下游新能源賽道高景氣，工業(yè)金屬行業(yè)出現了階段性的繁榮期。數據寶統計，A股工業(yè)金屬板塊2020年營收增速為12.44%，到2021年增速達到25.45%，為十年來新高。與此同時，工業(yè)金屬行業(yè)凈利潤增速持續(xù)高增長，2019年至2021年增速分別為120.95%、85.08%、113.87%。

在2020年和2021年里，機構持倉工業(yè)金屬板塊的市值和比例也迅速上升。證券時報·數據寶統計，2020年工業(yè)金屬板塊獲機構持倉市值首次突破千億元，較上個年度增長67.69%，遠高于當年該行業(yè)指數的漲幅。2020年末，機構持倉占流通市值比達到20.78%，同樣為十年來新高。

2022年，地產景氣度走弱拖累工業(yè)金屬行業(yè)需求。雖有光伏、新能源汽車等下游產業(yè)的拉動，但工業(yè)金屬行業(yè)仍受到波及。

數據寶統計，根據目前已披露的年報數據，按可比計算，2022年工業(yè)金屬板塊營收增速放緩至6.63%，凈利潤增速降至19.15%，與上一年相比均出現明顯下滑。2022年末機構持倉工業(yè)金屬板塊市值降至1176.71億元，較上個年度下降26.11%；持倉占流通股比例降至13.87%，為六年來新低。

今年A股工業(yè)金屬板塊趨向活躍

2023年，工業(yè)金屬板塊能否再次崛起？從二級市場表現看，A股工業(yè)金屬指數震蕩走高，4月19日盤中創(chuàng)下近一年新高。

數據寶統計，截至4月20日收盤，工業(yè)金屬指數今年以來累計漲幅達到19.9%，超過同期上證指數10.91個百分點。近3個交易日，共9只工業(yè)金屬股盤中股價創(chuàng)年內新高，包括紫金礦業(yè)、中金嶺南、江西銅業(yè)、中國鋁業(yè)、云南銅業(yè)、西部礦業(yè)等。

銅礦龍頭紫金礦業(yè)4月19日盤中股價觸及14.10元，逼近歷史高點。今年以來該股累計漲幅達到35.9%。電解鋁龍頭神火股份早在今年2月23日股價創(chuàng)下歷史新高，近日該股再次上攻，距離歷史高點不到8%的差距。

上述兩只龍頭2022年均取得不俗業(yè)績。紫金礦業(yè)2022年營收和凈利潤均創(chuàng)下歷史新高，其中實現營收2703.29億元，同比增長20.09%；實現歸母凈利潤200.42億元，同比增長27.88%。近年來紫金礦業(yè)營收保持持續(xù)增長，凈利潤也連續(xù)增長七年。

神火股份2022年實現營收427.04億元，同比增長23.8%；實現歸母凈利潤75.71億元，同比增長133.9%，公司營收和凈利潤均為歷史最高水平。

與3月相比，4月份工業(yè)金屬板塊成交活躍度提升明顯。數據顯示，4月以來工業(yè)金屬板塊日均成交額達到126.11億元，環(huán)比上個月提升21.2%。5股日均成交額環(huán)比提升1倍以上，分別是鋅業(yè)股份、國城礦業(yè)、株冶集團、豫光金鉛、鵬欣資源。

鋅礦龍頭鋅業(yè)股份成交額提升最為明顯，4月以來日均成交1.53億元，環(huán)比增長294.6%。國城礦業(yè)成交額提升幅度148.6%，排在第二位，該股今年以來累計漲幅達到18.32%。國城礦業(yè)擁有豐富的礦產資源儲備，其主力礦山的鉛鋅、硫鐵礦儲量在國內名列前茅，旗下宇邦礦業(yè)的銀金屬儲量排名全球第七、亞洲第一，并且該礦礦床規(guī)模大，具有較大探礦增儲潛力。

資金面上，4月以來，按照區(qū)間成交均價計算，北上資金累計增持工業(yè)金屬板塊達到18.39億元，9股獲增持超億元，增持金額最高的是江西銅業(yè)，其次是西部礦業(yè)、銅陵有色、中國鋁業(yè)、云南銅業(yè)等。從全年來看，工業(yè)金屬板塊獲北上資金增持達到116.45億元，云鋁股份、中國鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、銅陵有色獲增持均超10億元。

機構看好工業(yè)金屬板塊配置機會

從估值來看，當前工業(yè)金屬已處于歷史低位附近。數據寶統計，截至4月20日，工業(yè)金屬板塊市盈率為15.29倍，處于歷史分位點值9.35%，十年來分位點值6.72%。12只工業(yè)金屬股市盈率低于行業(yè)平均，神火股份、新疆眾和、明泰鋁業(yè)、西部礦業(yè)滾動市盈率低于10倍。

按照5家及以上機構一致預測，多只細分龍頭股今明兩年有望保持穩(wěn)健增長。數據寶統計，機構預測今明兩年凈利潤增速均超10%的有13家，紫金礦業(yè)、中國鋁業(yè)、云鋁股份、馳宏鋅鍺、銅陵有色入圍。以最新收盤價與機構一致預測目標價對比，超六成個股上漲空間逾20%，鼎勝新材、鑫鉑股份、萬順新材、明泰鋁業(yè)上漲空間超50%。

高毅資產合伙人、首席投資官鄧曉峰在招商銀行舉辦的“2023年私人銀行投資策略報告會”上曾表示，這幾年最主要的工業(yè)金屬銅和鋁發(fā)生了結構性的變化，它們長期的需求在歷史上是穩(wěn)定增長的，未來有可能會發(fā)生一點變化。一方面，在全球能源轉型的過程中，對銅、鋁這些金屬的消耗量比過去有更大的增長，尤其是對銅的消耗。另一方面，很多跨國公司在進行制造鏈的重新分散和重組，中國和發(fā)達國家共同推動其他地區(qū)的工業(yè)化建設正在開始。

鄧曉峰進一步指出，自從2015年之后，整個上游的行業(yè)，全球的礦山投資的資本支出一直在下降而沒有恢復，這個過程已經持續(xù)了7~8年。在經歷最近兩三年這一輪行業(yè)的產能投放的階段之后，未來基本上5~7年都會面臨一個供應很難跟上需求增長的步伐。

知名基金經理丘棟榮在管基金一季報顯示，中庚價值品質一年持有期混合一季度重倉的行業(yè)主要集中在工業(yè)金屬、房地產開發(fā)以及上游能源化工。丘棟榮表示，自己管理的產品重點投資方向首先是估值處于歷史低位的價值股，他會重點關注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括基本金屬為代表的資源類公司和能源類及能源運輸公司，大盤價值股中的地產、金融等。

（文章來源：證券時報）

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