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核心觀點(diǎn)

2022&2023Q1鋰電設(shè)備行業(yè)整體業(yè)績正向增長。我們選取【先導(dǎo)智能】【杭可科技】【先惠技術(shù)】【贏合科技】【利元亨】【海目星】【聯(lián)贏激光】【科瑞技術(shù)】【斯萊克】【瀚川智能】【道森股份】【東威科技】【驕成超聲】共13家企業(yè)。①2022&2023Q1鋰電設(shè)備板塊整體業(yè)績正向增長，2022年?duì)I收492億元，同比+60%，歸母凈利潤52億元，同比+72%；2023Q1營收113億元，同比+31%，歸母凈利潤11億元，同比+45%；2022年行業(yè)平均毛利率31.5%，同比+1pct，平均歸母凈利率10.5%，同比+1pct，2023Q1平均毛利為33.8%，同比+4pct，平均歸母凈利率9.5%，同比+1pct，隨著低毛利訂單逐步出清&規(guī)模效應(yīng)凸顯，行業(yè)盈利能力改善。

②預(yù)收款、存貨高增長顯示在手訂單充足，短期業(yè)績增長動(dòng)力強(qiáng)。截至2023Q1末鋰電設(shè)備行業(yè)合同負(fù)債（預(yù)收賬款）為229億元，同比+81%，存貨為357億元，同比+50%，表明設(shè)備商訂單充沛，例如先導(dǎo)智能2022年新簽訂單260億元，同比+39%；杭可科技2022年新簽訂單66億元+，同比+32%；利元亨2022年新簽訂單約100億元，同比+43%。③訂單充足推高存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流受前期備貨支出等影響流出較多。鋰電設(shè)備行業(yè)訂單充足，原材料&發(fā)出商品增多，同時(shí)2023Q1受到疫情及下游客戶進(jìn)度等影響，行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至410天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有上升為179天。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流來看，2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為27億元，2023Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-34億元，主要系前期生產(chǎn)準(zhǔn)備支出的現(xiàn)金流較多。

鋰電設(shè)備行業(yè)是黃金成長賽道，持續(xù)受益于全球電動(dòng)化趨勢&電池技術(shù)迭代。我們對行業(yè)做出以下預(yù)判：①全球動(dòng)力電池進(jìn)入新的產(chǎn)能周期，尤其是海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)加速，我們認(rèn)為國內(nèi)頭部設(shè)備商具備全球競爭力，隨著鋰電設(shè)備商積極進(jìn)行海外布局，將充分受益于海外電池廠相較國內(nèi)偏滯后的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。②儲(chǔ)能市場有望成為鋰電設(shè)備下一個(gè)重要增長點(diǎn)：大型儲(chǔ)能傾向于使用大方形電池，家庭儲(chǔ)能傾向于使用大圓柱電池，我們預(yù)計(jì)到2025年儲(chǔ)能鋰電設(shè)備需求有望超300億元。③鋰電設(shè)備仍在進(jìn)行技術(shù)迭代：復(fù)合銅箔的生產(chǎn)完全不同于傳統(tǒng)銅箔，一步法/兩步法等多種方案共存，方形電芯長薄化也對疊片機(jī)提出更高要求，4680大圓柱電池的激光焊接難度提升。④國產(chǎn)龍頭設(shè)備商注重盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：鋰電設(shè)備商均推出相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績目標(biāo)注重盈利能力提升等。

投資建議：全球電動(dòng)化發(fā)展&技術(shù)迭代趨勢下，設(shè)備公司最先受益。重點(diǎn)推薦具備整線供應(yīng)能力的整線設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】，海外疫情結(jié)束后擴(kuò)產(chǎn)最受益的后段設(shè)備龍頭【杭可科技】，激光焊接龍頭【聯(lián)贏激光】，動(dòng)力鋰電設(shè)備放量的【利元亨】，換電設(shè)備放量迎第二增長曲線的【瀚川智能】；復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化受益的一步法先行者【道森股份】，兩步法整線設(shè)備商【東威科技】，超聲波滾焊龍頭設(shè)備商【驕成超聲】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游電池廠擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期；設(shè)備行業(yè)競爭格局變化；疫情對經(jīng)營業(yè)績影響的風(fēng)險(xiǎn)。

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