近年來(lái)，受著懶人經(jīng)濟(jì)和疫情的影響，消費(fèi)者居家時(shí)間變長(zhǎng)等多方面因素，使得小家電行業(yè)快速崛起。小家電相關(guān)企業(yè)在整個(gè)家電行業(yè)當(dāng)中也實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中，小熊電器股份有限公司（下稱“小熊電器”，002959.SZ）就是受益者之一。

日前，小熊電器發(fā)布今年一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收為12.5億元，同比增長(zhǎng)28%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.5億元，同比增長(zhǎng)54%。

【資料圖】

這樣的“成績(jī)單”，在整個(gè)家電行業(yè)來(lái)看，可謂是逆風(fēng)飄逸。然而，小熊電器真的就“雄起”了嗎？

小熊電器成立于2006年3月，是一家以自主品牌“小熊”為核心，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，并在產(chǎn)品銷售渠道與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的“創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)”企業(yè)。

小熊電器的創(chuàng)意小家電產(chǎn)品包括廚房小家電、生活小家電及其他小家電，其中細(xì)分產(chǎn)品酸奶機(jī)、電動(dòng)打蛋器、電熱飯盒、加濕器、多士爐、煮蛋器/蒸蛋器等產(chǎn)品。

2022年小熊電器的營(yíng)收約41億元，創(chuàng)上市以來(lái)新高，同比增長(zhǎng)14%；凈利潤(rùn)約3.9億元，同比增長(zhǎng)36%。毛利率水平同比提升1.65個(gè)百分點(diǎn)至36.45%，達(dá)到近幾年的較高水平。相較于2021年-33.8%的凈利潤(rùn)增速，可謂大幅增長(zhǎng)。

在2022年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，小熊電器董事長(zhǎng)李一峰稱，公司原材料價(jià)格去年下半年以來(lái)相比同期有所下降，由于原材料價(jià)格對(duì)成本的影響有所滯后，因此2022年四季度和2023年一季度公司原材料成本相對(duì)較低。

其中，對(duì)于2023 年一季度毛利率和凈利率提升比較明顯，公司稱主要有三方面原因：一是原材料對(duì)成本的影響有所滯后，去年底原材料價(jià)格處于相對(duì)低位，體現(xiàn)在今年一季度原材料成本相對(duì)較低；二是公司實(shí)施產(chǎn)品精品化戰(zhàn)略，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利率產(chǎn)品銷售比例降低，高毛利率產(chǎn)品占比提升；三是銷售渠道自營(yíng)比例提升，其中原材料價(jià)格對(duì)毛利率的影響會(huì)隨著原材料價(jià)格漲跌而波動(dòng)，銷售渠道結(jié)構(gòu)目前已階段性趨于穩(wěn)定，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將持續(xù)。

盡管小熊電器的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但也有其不容忽視的隱患。

隨著小熊電器業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，近年來(lái)的銷售費(fèi)用也逐年增長(zhǎng)。先來(lái)看看2022年的銷售費(fèi)用，可謂依舊是大手筆。公司2022年7.3億元的銷售費(fèi)用，同比增長(zhǎng)32％，這一增速遠(yuǎn)超同年?duì)I收與凈利潤(rùn)的增速。銷售費(fèi)用占比升至17.73%，而同行蘇泊爾、九陽(yáng)股份均低于小熊電器，占比分別為10.69%和15.65%。

具體來(lái)看，2019年至2022年期間的銷售費(fèi)用分別約為3.9億元、4.4億元、5.5億元和7.3億元；其中，廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)分別約為1.3億元、2.1億元、3.1億元和4.4億元。而同期的研發(fā)費(fèi)用分別為0.77億元、1億元、1.3億元和1.37億元。

算下來(lái)，2022年的銷售費(fèi)用較2021年增加1.8億元，而研發(fā)費(fèi)用卻僅增長(zhǎng)0.7億元，差距甚大。

正由于“重營(yíng)銷輕研發(fā)”，導(dǎo)致小熊電器的產(chǎn)品還屢陷質(zhì)量問(wèn)題，頻繁被消費(fèi)者投訴。2022年1月，上海市市場(chǎng)監(jiān)管局的抽查結(jié)果顯示，小熊電器型號(hào)為XNQ-A02F1的吸奶器被檢出“標(biāo)志和說(shuō)明”項(xiàng)目不合格。2022年3月，小熊電器型號(hào)為ZDH-A06G1的電水壺因沸水?dāng)嚯姇r(shí)間超標(biāo)而被江蘇省消保委認(rèn)定抽檢不合格。

而在黑貓投訴平臺(tái)上，小熊電器的產(chǎn)品也經(jīng)常被投訴產(chǎn)品質(zhì)量有問(wèn)題，相關(guān)投訴累計(jì)有 360條。

同時(shí)，小熊電器2022年負(fù)債總額也是達(dá)到上市以來(lái)的最高值，高達(dá)25億元。這是2018年的四倍多，且負(fù)債結(jié)構(gòu)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占比高達(dá)八成。

具體來(lái)看，2018年至2022年期間，小熊電器的負(fù)債總額分別約為6億元、8.7億元、17.2億元、15.5億元和25.1億元；其中，流動(dòng)負(fù)債5.8億元、8.7億元、17.2億元、15.4億元和20億元。同時(shí)，公司2022年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)51.43%，為近三年來(lái)的最高值。

小熊電器解釋稱，負(fù)債率較高主要因發(fā)行5億可轉(zhuǎn)債所致，目前現(xiàn)金流狀況尚可，屆時(shí)債轉(zhuǎn)股后負(fù)債率會(huì)下降。

自2019年上市，小熊便開(kāi)始投入智能小家電制造基地的建設(shè)。根據(jù)小熊電器上市時(shí)的募投項(xiàng)目來(lái)看，主要的在建項(xiàng)目有5個(gè)（如下圖所示），而這些項(xiàng)目的建設(shè)期分別都是2年或3年完期。

當(dāng)然這幾年正值是疫情影響，在建工程會(huì)受到影響也屬于正常。但再查看小熊電器上市以來(lái)的年報(bào)時(shí)，發(fā)現(xiàn)幾個(gè)在建工程的疑點(diǎn)。

其中，2020年至2022年期間，大良五沙項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為44.81%、61.35%和61.53%；小熊電器智能小家電制造基地項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為97.63%、99.81%和99.68%；均安項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為45.37%、45.6%和99.37%；均安信息化項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為53.5%、77.84%和88.11%。

據(jù)了解，今年3月小熊電器創(chuàng)意小家電生產(chǎn)建設(shè)（均安）項(xiàng)目二期正式竣工。近幾年同樣的都受著疫情因素的影響，均安項(xiàng)目的工程進(jìn)度較快，可為何大良五沙項(xiàng)目2021年和2022年的工程進(jìn)度如此慢？而小熊電器智能小家電制造基地項(xiàng)目為何會(huì)出現(xiàn)工程進(jìn)度倒退（2021年完成度是99.81%,而2022年卻為99.68%）的現(xiàn)象？

小熊電器一邊積極擴(kuò)產(chǎn)，而另一邊卻是不斷攀升的存貨。具體來(lái)看，2018年至2022年期間，公司的存貨分別約為3.1億元、4.3億元、5.3億元、6.2億元和6.5億元。而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2020年的70.14（天）上升至2022年的87.16（天），同行蘇泊爾和九陽(yáng)股份2022年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為67.23（天）和43.1（天）。

左邊是持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能、右邊是賣不動(dòng)的庫(kù)存，如此一來(lái)，新增產(chǎn)能小熊電器拿什么來(lái)消化？靠研發(fā)？靠高端化？可小熊電器的高性價(jià)比形象已深入人心，如何切入高端化？顯然，光靠獲得世界貴族家電四大品牌之首——法國(guó)Brandt的品牌授權(quán)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。