(資料圖)

6月市場復(fù)盤：6月全球主要交易美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲。大類資產(chǎn)上，全球股市普遍上漲，港股、日經(jīng)＞美歐＞A股，外匯市場美元指數(shù)回落歐元英鎊走強(qiáng)但人民幣匯率調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面及預(yù)期較弱是主因。大宗商品方面，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)推遲市場降息預(yù)期，貴金屬價(jià)格承壓，黃金白銀下跌。債市方面美債利率震蕩上行，中債利率小幅回落。A股方面6月一波三折，震蕩上行，大盤成長風(fēng)格占優(yōu)，滬深300領(lǐng)漲，科創(chuàng)50下跌，大類行業(yè)上可選消費(fèi)、周期、必選消費(fèi)上漲，金融及醫(yī)藥下跌。

政策方面：6月國內(nèi)降息，一系列擴(kuò)大內(nèi)需政策陸續(xù)推出，且國常會(huì)指出已研究一批政策措施，后續(xù)政策落地情況將影響經(jīng)濟(jì)預(yù)期。另外，7月政治局會(huì)議在全年經(jīng)濟(jì)工作安排和部署中發(fā)揮承上啟下的作用，市場往往會(huì)提前博弈政策預(yù)期。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，最近十年從7月初到政治局會(huì)議召開，萬得全A多上漲，市場的大小盤和成長價(jià)值風(fēng)格并無明顯規(guī)律，會(huì)前一兩周煤炭、家電、機(jī)械、有色金屬等獲得超額收益概率高，或與政策預(yù)期有一定關(guān)系。

流動(dòng)性方面：1）4-5月國內(nèi)銀行體系超額流動(dòng)性邊際收斂，央行二季度例會(huì)再次釋放加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的信號(hào)，若后續(xù)政策進(jìn)一步提供流動(dòng)性支持，將有利于改善宏觀流動(dòng)性。2）7月在美國的就業(yè)、通脹等數(shù)據(jù)公布前后，加息預(yù)期可能進(jìn)一步修正，對(duì)A股產(chǎn)生階段性擾動(dòng)，但考慮到當(dāng)前美債收益率已經(jīng)反映了近87%的加息概率，預(yù)計(jì)美債收益率和美元指數(shù)的上行幅度有限，其影響已經(jīng)削弱。3）扭轉(zhuǎn)人民幣匯率的關(guān)鍵在于市場對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期改善。7月政策落地情況和政治局會(huì)議可能成為一個(gè)觀察窗口，一旦預(yù)期改善有望帶動(dòng)人民幣轉(zhuǎn)向升值。央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)中提到，“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，向市場傳遞出必要時(shí)央行將及時(shí)維護(hù)匯率穩(wěn)定的信號(hào)，這也有利于改善市場對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。

股市資金面：展望7月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息擾動(dòng)減弱及市場對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望在政策支持下得以改善，預(yù)計(jì)北上資金有望延續(xù)凈流入。而相比之下融資資金的修復(fù)可能相對(duì)緩慢，這將更有利于A股大盤風(fēng)格表現(xiàn)。另外股票類ETF申購有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量資金。

市場情緒與投資者偏好：1）股債收益率差值指標(biāo)逼近運(yùn)行下軌，表明投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降至低位，歷史上該位置往往對(duì)應(yīng)了股市的底部區(qū)間，A股安全邊際高；2）6月交易熱度明顯提升的行業(yè)主要集中在兩大方向：一個(gè)是可能受益于擴(kuò)內(nèi)需政策支持的方向，包括汽車、機(jī)械設(shè)備、家電、輕工制造等板塊；另一個(gè)是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢下受益的TMT板塊。北上資金凈買入電子、電力設(shè)備等行業(yè)規(guī)模居前；3）6月TMT板塊的減持規(guī)模擴(kuò)大，但并未達(dá)到此前的危險(xiǎn)臨界值。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策不及預(yù)期；海外政策收緊超預(yù)期

（張夏為招商證券首席策略分析師）

標(biāo)簽：