溫氏股份

7月生豬出欄高增，龍頭成長穩(wěn)健

23年7月生豬出欄量213萬頭，同比增加61%

【資料圖】

溫氏股份（300498）發(fā)布2023年7月份主產(chǎn)品銷售情況簡報：23年7月生豬出欄量213萬頭，同比增加61%；23年前7個月生豬出欄量1392萬頭，同比增加49%；23年7月肉雞出欄量9468萬羽，同比增加3%；23年前7個月肉雞出欄量64795萬羽，同比增加12%。23年生豬價格低于預期，我們下調(diào)豬價預測并相應調(diào)整23年盈利預測，我們預計公司23-25年EPS分別為0.67、1.32、2.32元，BVPS分別為6.65、7.77、9.89元，參考可比公司2023年3.09xPB均值，考慮到公司財務穩(wěn)健、出欄量成長性得以持續(xù)體現(xiàn)，因此認可公司享受一定估值溢價，我們給予公司23年4.08倍PB，目標價27.13元，維持“買入”評級。

23年生豬出欄量快速提升，全年有望實現(xiàn)2600萬頭

公司7月份生豬出欄量增速較快，具體看：1)生豬，7月份出欄213萬頭，同增61%，銷售均價14.21元/公斤，貢獻收入35.34億元，同增3%，前7個月出欄1392萬頭，同增49%，銷售均價14.5元/公斤左右，貢獻收入243億元，同增44%；2)肉雞，7月份出欄9468萬羽，同增3%，銷售均價13.45元/公斤，貢獻收入26.16億元，同減11%，前7個月出欄64795萬羽，同增12%，銷售均價13.2元/公斤左右，貢獻收入184億元，同增8%。按照前7個月生豬出欄量增速計算，公司今年有望完成2600萬頭以上的生豬出欄。

出欄穩(wěn)健增長，厲行降本增效

公司穩(wěn)健增加能繁母豬出欄量，截至5月末已超145萬頭，為未來的生豬出欄量增長打下基礎(chǔ)。根據(jù)公司員工持股計劃與股權(quán)激勵計劃，公司23-25年肉豬出欄量增速分別有望達到35%/26%/12%，實現(xiàn)較好增速。成本方面，公司不斷加強生豬疫情防控，提升生產(chǎn)管理能力，優(yōu)化生產(chǎn)指標，今年仍然有望繼續(xù)降本增效，目標23年全年生豬綜合成本降到16元/公斤以下。

目標價27.13元，維持“買入”評級

我們預計公司23-25年歸母凈利分別為44.77、88.05、153.86元(前值103/91/157億元)，BVPS分別為6.65、7.77、9.89元(前值7.63/8.81/11.00元)，給予公司23年4.08倍PB，維持目標價27.13元，維持“買入”評級。

風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配等。

長安汽車

2023年7月銷量點評：總量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，深藍交付加速向上，開啟強新車周期

事件描述

公司發(fā)布2023年7月產(chǎn)銷快報。

事件評論

總量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，深藍交付加速向上，開啟強新車周期。1)長安汽車7月銷量20.8萬輛，同比增長3.4%，環(huán)比下滑8.0%。2023年1-7月累計實現(xiàn)銷量142.3萬輛，同比增長7.3%。據(jù)乘聯(lián)會，2023年7月全國乘用車廠商批發(fā)銷量206.5萬輛，同比下滑3.2%，環(huán)比下滑7.6%，1-7月累計批發(fā)銷量1313.2萬輛，同比增長6.6%。公司總量增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。其中，重慶長安、河北長安、合肥長安三大基地7月合計銷量12.9萬輛，同比增長3.1%，環(huán)比下滑8.3%，1-7月累計銷量87.8萬輛，同比增長9.2%。2)深藍S7于6月底開啟大規(guī)模交付，截至7月份累計交付達成9197輛，8月初累計交付破萬，終端口碑與熱度表現(xiàn)優(yōu)異；深藍汽車7月份整體交付1.3萬輛，環(huán)比增長63.8%，隨著后續(xù)深藍S7交付加速以及SL03改款車型上市，深藍品牌交付有望加速向上。7月自主品牌新能源銷量4.0萬輛，同比增長68.9%，環(huán)比下滑0.6%，自主品牌新能源滲透率進一步提升至23.2%，同比提升8.4pct，環(huán)比提升1.7pct；2023年1-7月自主品牌新能源銷量累計達21.6萬輛，同比增長98.9%，新能源滲透率達到18.1%，同比提升7.9pct。

公司打造爆款能力強，自主轉(zhuǎn)型，電動智能助力新階段開啟。長安汽車具備強品牌定位與技術(shù)研發(fā)實力，新一輪新能源浪潮中，公司多品牌積極布局智能電動轉(zhuǎn)型，加速打造爆款產(chǎn)品。深藍定位年輕、科技的新能源品牌，增程、純電、氫電多技術(shù)路線，發(fā)力主流新能源市場；長安啟源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源轉(zhuǎn)型需求，下半年啟源系列新車、iDD混動系列P13架構(gòu)新車即將上市；阿維塔定位高端純電市場，支撐品牌向上。

短期來看，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，深藍S7等新車上市帶動銷量進一步提升。公司自主扣非利潤2022Q4為34.28億元(上年同期為-4.14億元)，2023Q1為15.44億元，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。隨著深藍S7上市交付，以及后續(xù)智電iDD車型落地，將帶動銷量進一步提升，規(guī)模效應增強有望進一步提升盈利能力。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為82.0億、103.4億、114.9億元，對應PE分別為19X、15X、13X，維持“買入”評級。

風險提示

1、經(jīng)濟復蘇弱于預期；

2、芯片短缺影響反復。

萬華化學

二季度業(yè)績環(huán)比改善，多項目落地推動未來發(fā)展

事件：萬華化學（600309）發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入876.26億元，同比下降1.67%；實現(xiàn)營業(yè)利潤102.77億元，同比下降18.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤85.68億元，同比下滑17.48%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤83.10億元，同比減少18.70%。按31.40億股的總股本計，實現(xiàn)攤薄每股收益2.73元(扣非后為2.65元)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為3.57元。第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入456.87億元，同比減少3.48%、環(huán)比提升8.94%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.15億元，同比減少9.86%、環(huán)比提升11.40%；折合單季度EPS1.44元。

三大業(yè)務板塊上半年銷量同比增長，產(chǎn)品價格下滑影響公司業(yè)績。上半年，公司主營業(yè)務中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列分別實現(xiàn)營收327.71、361.31、112.64億元，較去年同期分別變動-4.76、-30.80、+8.23億元，yoy-1.4%、-7.9%、+7.9%。其他業(yè)務實現(xiàn)營收143.21億元，同比增加13.83億元，yoy+10.7%；產(chǎn)品間抵消為73.08億元，較去年增加約3.27億元。公司實現(xiàn)毛利額143.87億元，同比減少20.54億元；分產(chǎn)品看，聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列分別實現(xiàn)毛利額95.41、8.33、24.84億元，同比變動+1.66、-12.36、-5.01億元。公司綜合毛利率為16.4%，同比下滑2.0pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列毛利率分別同比變動+0.92、-2.97、-6.54pcts至29.1%、2.3%、22.1%。23上半年主營產(chǎn)品銷量規(guī)模的擴大是公司營收規(guī)模得以維持的核心，銷售價格同比有較為明顯下降，其中聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列銷量分別235/684/74萬噸，同比增加28/74/30萬噸。

強化成本管理能力，聚焦高研發(fā)投入。2023年上半年，公司期間費用率4.8%，較去年同期增加0.9pcts；研發(fā)費用為17.91億元，同比增加2.61億元，其中員工費用增加約1.76億元；研發(fā)費用率為2.04%，yoy+0.33pcts，上半年公司共申請國內(nèi)外發(fā)明專利363件，新獲得發(fā)明專利授權(quán)473件。

在建工程項目進度穩(wěn)步推進，驅(qū)動公司長期成長。公司在建工程規(guī)模繼續(xù)擴張，截至2023/6/30達到歷史高位439.65億元，在建工程/固定資產(chǎn)的比例為49.85%。2023年下半年，公司將繼續(xù)推動乙烯二期、蓬萊一期、福建TDI二期等重點項目的建設(shè)工作，未來多項目穩(wěn)步落地投產(chǎn)，為公司長期業(yè)績增長提供動力。

盈利預測與估值：公司已形成產(chǎn)業(yè)鏈高度整合、生產(chǎn)高度一體化的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料四大產(chǎn)業(yè)集群，通過繼續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新，依托國際化布局競爭優(yōu)勢、卓越運營體系有效保持公司業(yè)務快速成長和發(fā)展。公司結(jié)合產(chǎn)品價格趨勢、未來產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們預計2023-2025年歸母凈利潤為182/239/284億元，維持“買入”投資評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，產(chǎn)品及原料價格大幅波動風險、新建項目進度及盈利不達預期風險

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